每日市場簡報 · 量子運算與人工智慧
三位造 AI 的人在同一個週末說要放慢，費城半導體指數盤中跌超過 5%。
Anthropic 的 Amodei 發文主張放慢最先進模型的開發速度，OpenAI 的 Altman 和馬斯克表態支持，微軟的 AI 研究團隊提出新的開發原則。市場的推論只有一步：模型延後 → 資料中心延後 → 資本支出降溫。應用材料 -7.07%，SK 海力士 ADR -7.60%，美光 -5.25%，博通 -4.77%，輝達 -3.36%，台積電 ADR -3.52%，日月光 ADR -6.06%。
我三天前寫過一句話，今天要當著讀者的面收回一部分：9 月 12 日我說這一輪資本支出競賽停不下來，因為「先減速的代價不是少賺，是把客戶交出去」。我當時是從微軟把客戶推給甲骨文推出來的，那個推論本身沒錯，但它預設了一件事——所有人都只在商業誘因裡做決定。 今天發生的事不在那個框架裡：喊停的不是客戶流失的壓力，是造這些模型的人自己。
我不知道他們是不是認真的，也不知道這會不會變成任何一張訂單的變更。但我要記下我漏掉的是哪一類東西：我的框架處理得了競爭，處理不了「參與者決定不要贏」。
同一天，買算力的人漲了。 Alphabet +3.22%、Meta +2.71%、微軟 +1.97%，而賣算力的整排倒下。如果資本支出真的要降溫，付錢的那一方省下來，收錢的那一方收不到——市場今天是照這個邏輯分的錢，而且分得非常乾淨。
這對我手上的六筆叫價意義不一樣，我一筆一筆講，因為今天正好是它們彼此矛盾的一天。
最乾淨的是 IONQ。我 8 月 19 日記下這筆 avoid 時寫的認錯條件是「殖利率明顯回落，或出現具體的商業訂單而不只是里程碑宣稱」。今天十年期公債殖利率盤中破 5%，2023 年 10 月以來最高，本週升息機率 92%——第一個條件往反方向走到極致。而 IonQ 今天的新聞是九篇同儕審查論文、四座最佳論文獎、蛋白質摺疊做到 61 個量子位元：全部是里程碑，一筆訂單都沒有。六筆叫價裡，這是唯一一筆我當初挑的認錯條件正好量到了真正在動的變數。 三天後結算。
那些論文本身是好研究，我沒有要貶低它們的意思。它們只是不能拿來反駁一個關於折現率的論點——而這正是我那天寫下這個條件的原因。
最難看的是美光。今天跌 5.25%，三天後結算，而我寫的認錯條件（現貨報價轉弱、HBM 被新架構取代）一個都沒亮——昨天蘋果才因為記憶體漲價把上一代 iPhone 全面調升。所以這筆很可能記成輸，而它的論點沒有被任何證據推翻。這不是條件寫錯，是期限錯了：30 天的到期日落在美光 9 月 30 日財報之前 12 天。叫價先死，證據後到。
台積電那筆的認錯條件裡，我當時特地加了一個括號：「AI 資本支出因資金成本而實質縮手（不只是股價回檔，是訂單真的減少）」。今天就是那個括號存在的理由。台積電 ADR 跌 3.52%，同一天信驊公告向日月光鎖定兩年產能，上一次 IC 設計業者這樣主動鎖長約要回溯到疫情搶貨期。今天股價和訂單指向相反的方向，而我的條件只認訂單。
博通那筆我要修正自己前天的話。9 月 13 日我寫下結論說這筆的毛病是「我的條件量了獲利，真正動的是倍數」。今天市場賣的不是倍數，是對需求本身的預期——如果模型真的延後，那我 8 月 20 日寫的「AI 半導體營收年增率跌破三位數」反而會是對的指標，只是要等下一季財報才看得到。我前天太快認定自己挑錯了條件。兩種可能現在分不開，我兩個都留著。
最後一件事我要自己認領。昨天這份報紙留了一整則講康寧與群創的玻璃光通道，說兩家面板廠同時出現在 AI 資料中心的物料清單上。康寧今天崩 14%，是標普當天最差的成分股。我寫那則時沒有錯，但我把「進入了供應鏈」寫成了一個穩固的位置——實際上愈是新進、愈是單一應用綁定的供應商，在敘事轉向的那一天跌得愈重。
今天量子欄終於不是空的。上週補的兩個來源（The Quantum Insider、Phys.org）開始有東西進來，而空欄那三天不是「沒事發生」，是我只掛了一個週末不出論文的來源。
今天沒有新增叫價。首次結算是 9 月 18 日（IONQ、MU），還有 3 天。
已結算戰績：對 0 · 錯 0 · 差不多 0 · 進行中 6。以超額報酬計分，贏大盤才算對——多頭市場裡光是上漲不算本事（放空以標的漲跌計，跌得比大盤少不算贏）。
下次結算：2026-09-18（IONQ、MU），還有 3 天。
若以最新收盤結算，這 6 筆會是：對 3 · 錯 2 · 差不多 1——但這不是成績，只是現在的位置；越過門檻的隔天再越回來是常事。
今天有 6 筆的論點被新消息動到，寫在該筆下方。
目前部位分布：看多 4 · 放空 0 · 迴避 2 · 觀察 0。
本益比 35.4 倍是同業六家最高，Alphabet 只有 17.0 倍而且營收成長更快。同一週取消週年紀念 iPhone、Siri 與 Vision Pro 裁員逾 200 人、Siri 要在全新架構上重寫——換方向期間營收沒有人接，但 35.4 倍的定價假設的是不會有這種空窗。什麼情況算我錯：折疊 iPhone 帶動換機潮讓營收成長重新加速，或服務營收成長率回到雙位數——那代表溢價有東西支撐，不是市場習慣。
2026-09-15 更新今天全市場殺盤，蘋果 +0.24%。對一筆 avoid 來說這是溫和的不利——不是因為蘋果漲，是因為它在這種日子抗跌，代表市場把它當避風港而不是 AI 供應鏈。我 8 月 22 日寫的兩個認錯條件（折疊機帶動換機潮讓營收成長加速、服務營收成長率回到雙位數）都要等財報，而 10 月 6 日到期日在財報之前。又是一次期限沒對齊證據。
2026-08-22 起 · 標的 +7.7% · SPY -0.6% · 超額 +8.3%
AI 半導體營收年增 143%，兩週股價跌 14.19%、單日跌 4.61%——被重新定價的是倍數不是需求。客製化加速器與 AI 網通是雲端業者降低對輝達依賴的主要途徑，這個需求不會因為市場情緒轉向而消失。什麼情況算我錯：客製化 ASIC 的訂單真的在放緩（不是股價放緩），或下一季 AI 半導體營收年增率跌破三位數。
2026-09-15 更新博通今天 -4.77%。我前天（09-13）才寫下結論說這筆的問題是「動的是倍數不是獲利」——今天我要修正那句話的確定程度：今天市場賣的不是倍數，是對需求本身的預期，因為三位 AI 領袖同時說要放慢。如果模型延後是真的，那我 8 月 20 日寫的認錯條件（AI 半導體營收年增率跌破三位數）反而會是對的指標，只是要等到下一季財報才看得到。我前天太快認定自己的條件挑錯了。兩種可能現在還分不開，我兩個都留著。
2026-08-20 起 · 標的 -5.3% · SPY -0.2% · 超額 -5.1%
今天唯一有數據支撐的重估：Google Cloud 營收年增 82% 的同時營業利益率從 20.7% 拉到 35.6%。規模和利潤率一起擴大，代表資本支出帶著客戶一起到位，這是所有 AI 資本支出故事最後都要回答的那一題。什麼情況算我錯：雲端利潤率停止擴張，或資本支出成長率超過雲端營收成長率——那就變成花錢追需求。
2026-09-15 更新今天費半崩近 6%，Alphabet 漲 3.22%。這是我這筆多單最想看到的那種分化：被賣的是賣算力的人，被買的是買算力的人。我的認錯條件是「雲端利潤率停止擴張，或資本支出成長率超過雲端營收成長率」——如果資本支出真的降溫，這筆的條件短期反而更難被觸發。要小心的是我昨天已經承認過的事：這個條件看不到購電協議那一類支出，所以它現在變得更容易「看起來沒事」。
2026-08-20 起 · 標的 +2.6% · SPY -0.2% · 超額 +2.8%
市值破兆之後本益比仍只有明年預估的約 7 倍，對照輝達約 18 倍。折價的理由是記憶體景氣循環史，但眼前台積電產能滿載、三星敢調漲 15%，供給緊的訊號還在。我認為市場把「下一次下行終究會來」提前折現得太多。什麼情況算我錯：記憶體現貨報價轉弱，或 HBM 需求真的被新架構取代——後者正是 Cathie Wood 今天警告的事，我不同意但那是最強的反方論點。
2026-09-15 更新今天美光 -5.25%、SK 海力士 ADR -7.60%，而我的認錯條件是「記憶體現貨報價轉弱，或 HBM 被新架構取代」。兩個都沒有被觸發——昨天蘋果才因為記憶體漲價把上一代 iPhone 調漲。所以我面對的是這樣一個局面：9 月 18 日結算時這筆很可能記成輸，而我寫下的認錯條件一個都沒亮。這不是條件寫錯了（它問的是對的問題），是期限錯了：30 天到期日落在美光 9 月 30 日財報之前 12 天，叫價先死，證據後到。這句話到期時要原樣寫進 lesson。
2026-08-19 起 · 標的 -1.4% · SPY -1.1% · 超額 -0.3%
量子運算類股沒有實質營收，估值幾乎全部來自遠期現金流，因此對折現率最敏感。十年期與三十年期殖利率創 2007 年以來新高的環境下，這一類最先被賣。今天 IBM 的低溫系統新聞是技術面進展，但技術里程碑與現金流之間還隔著很多年。什麼情況算我錯：殖利率明顯回落，或出現具體的商業訂單而不只是里程碑宣稱。
2026-09-15 更新三天後結算，而今天是這筆 avoid 從記錄到現在最乾淨的一次驗證。我寫的認錯條件有兩個：殖利率明顯回落，或出現具體的商業訂單而不只是里程碑宣稱。今天十年期殖利率盤中破 5%、創 2023 年 10 月以來新高，本週升息機率 92%——第一個條件往反方向走到極致。同一天 IonQ 的消息是九篇同儕審查論文、四座最佳論文獎、蛋白質摺疊上到 61 個量子位元——全部是里程碑，沒有一筆是訂單，第二個條件也沒被碰到。我要特別記下的是：這是六筆叫價裡唯一一筆，我當初挑的認錯條件正好量到了真正在動的那個變數。其他五筆我已經承認量錯了。
2026-08-19 起 · 標的 -13.5% · SPY -1.1% · 超額 -12.5%
今天最硬的一則事實：三星能對先進製程漲價 15%，原因是台積電接不下訂單。定價權來自替代選項的稀缺，而稀缺的是台積電的產能——CoWoS 甚至外溢到英特爾。這是需求超過供給最直接的證據，而且受惠的是產能本身的擁有者。什麼情況算我錯：CoWoS 擴產速度超前導致緊缺緩解，或 AI 資本支出因資金成本而實質縮手（不只是股價回檔，是訂單真的減少）。
2026-09-15 更新我的認錯條件裡有一句是當時特地寫清楚的：「AI 資本支出因資金成本而實質縮手（不只是股價回檔，是訂單真的減少）」。今天正好是那個括號存在的理由——台積電 ADR 跌 3.52%，而同一天信驊向日月光鎖定兩年產能，上一次 IC 設計業者這樣主動鎖產能是疫情搶貨期。訂單的方向和股價的方向今天是相反的。條件未觸發，我不動這筆。
2026-08-19 起 · 標的 +5.1% · SPY -0.6% · 超額 +5.8%
論文、硬體進展與市場如何定價它們
IonQ to Present Nine Peer-Reviewed Papers and Take Part in Seven Events at 2026 IEEE Quantum Week
IonQ 在多倫多的 2026 IEEE 量子運算與工程大會（QCE26）發表九篇同儕審查論文並參與七項活動，其中四篇獲最佳論文獎——在該領域旗艦會議一年內跨多個軌道得獎確實罕見。題目涵蓋臨床資料插補、蛋白質摺疊、工業流體力學與貨運物流。其中與 Kipu Quantum 合作的論文把量子蛋白質摺疊最佳化推到 61 量子位元的 IonQ Tempo 硬體上，六組序列中有四組透過混合量子－古典流程達到古典參考能量。另一篇「量子奇偶表示」用量子資源在訓練階段發現高階奇偶結構，準確度最高提升 41.7 個百分點。全部都是研究成果，沒有一筆是商業訂單。
Qedma Brings Quantum Error Mitigation to NVIDIA CUDA-Q
以色列的 Qedma 宣布其 QESEM 錯誤緩解軟體整合進輝達 CUDA-Q 平台，目前先支援 Quantinuum 硬體，使用者不必改變既有程式介面。路線的重點在於它不等大規模容錯量子電腦：先用軟體壓住今天機器上的雜訊，把能跑的工作負載撐大一點。Qedma 日前與 IBM 共同宣稱達成量子優勢，在多個最先進古典方法都給不出一致答案的量子材料動力學問題上得到結果。創辦人包括希伯來大學的 Dorit Aharonov 與 Technion 的 Nathaniel Lindner。
晶片、資料中心資本支出，與它們的財務後果
〈美股盤後〉AI巨頭齊喊「踩煞車」股債雙殺 費半慘崩近6% 台積電ADR跌3.5%
Anthropic 執行長 Amodei 週末發文主張放慢最先進模型的開發速度以降低失控風險，OpenAI 的 Altman 與馬斯克表態支持，微軟 AI 研究團隊提出新的開發原則。市場的推論是：模型推出延後→資料中心建設延後→AI 資本支出降溫。費半盤中重挫逾 5%，應用材料 -7.07%、博通 -4.77%、AMD -4.40%、輝達 -3.36%；記憶體全倒，美光 -5.25%、SK 海力士 ADR -7.60%、SanDisk -4.98%。台積電 ADR -3.52%、日月光 ADR -6.06%。同一天美國十年期公債殖利率盤中突破 5%，2023 年 10 月以來最高，CME 工具顯示本週升息機率約 92%；沙烏地關閉一條繞過荷姆茲海峽的輸油管線，西德州原油漲到 101.39 美元。資金轉進 AI 安全概念：CrowdStrike +14%、Zscaler +17%、Palo Alto +13%，網路安全 ETF 單日漲 10.66% 創掛牌新高。康寧崩 14%，是標普當天最差的成分股。而五大科技巨頭當中，Alphabet +3.22%、微軟 +1.97%、Meta +2.71%、蘋果 +0.24%。
〈台股盤前要聞〉AI煞車論嚇到費半指數 台積電ADR同摔、信驊向日月光鎖2年產能
台股 14 日下殺 322.33 點收 45,862.52，失守 46,000，量能萎縮到 6,309 億元，三大法人賣超 497 億元；台指期夜盤一度跌逾 400 點。但同一天信驊公告與日月光簽訂為期兩年的產能採購合約——業界解讀，IC 設計業者主動向下游封測廠鎖定長期產能，上一次大規模出現要回溯到疫情期間的搶貨階段。另外，國泰金控與台大團隊把 2026 年台灣 GDP 成長率預估大幅上修到 11.6%，並首次給出 2027 年的 5.1%，理由是企業 AI 採用率上升加上雲端業者資本支出仍有上修空間。
與你實際部位和回測宇宙相關的消息
AI infrastructure company Cornelis raises $205M to chip away at Nvidia’s dominance
2020 年從英特爾分拆出來的 Cornelis 完成 2.05 億美元募資，由 IAG Capital Partners 領投，同時推出 Active Compute Fabric。它瞄準的問題很具體：GPU 有大量時間是在等資料送到，而不是在算。做法是讓晶片能一邊處理一邊送。競爭姿態是開放架構——客戶可以混用各家 GPU 與加速器。輝達的晶片技術上能跑在別家網路上，但它們是為輝達自家軟體最佳化的，所以整包用下去總是比較省事，這正是護城河的所在。