每日市場簡報 · 量子運算與人工智慧
微軟因為算力不夠，把自己的客戶推給了甲骨文——這一輪資本支出競賽為什麼停不下來，沒有比這更直白的說明。
微軟去年資本支出 1,450 億美元，資料中心容量還要再增逾兩倍。理由不是野心，是去年初暫緩開發部分資料中心之後，美國與歐洲多個據點被迫限制新增雲端訂閱，部分客戶轉向甲骨文。而甲骨文同一天公布的財報：雲端基礎設施營收年增 121%、全年營收預估上調到至少 900 億美元。一家因為產能不足讓出的訂單，會變成另一家的營收年增 121%。 在這種結構裡，任何一家先減速的代價不是少賺，是把客戶交出去，而客戶遷移之後很難搬回來。
甲骨文那份財報裡我認為最重要的一句話，不是任何一個成長率，是到期的 AI 合約以高出兩成的價格續約。市場一直在問這些算力訂單是不是一次性的熱潮，續約價格是少數能回答這個問題的東西——它反映的是客戶用過之後願意付多少，而不是簽約當下的期待。
有意思的是股價的反應：週五早盤一度漲逾 8%，收盤幾乎全數回吐，約 154 美元，而 52 週高點 329.50 美元是現價的兩倍以上。營收年增 30%、基礎設施年增 121%、續約漲價兩成，股價收在原地。這和我在博通那筆多單上看到的是同一件事——被重新定價的是倍數，不是需求。
今天有一則直接對我不利的技術消息，我要先講它。
陽明交大與台積電提出以鉬為基礎的準相位光罩，模擬結果是影像對比提高最多 35%、共同聚焦視窗擴大五倍、峰值遠心誤差降低 92%，讓 0.33 數值孔徑的 EUV 系統做到 12.5 奈米半節距。關鍵不是這些數字，是方向：它不是在為 High NA 鋪路，而是把現有機台的能力再往上推。
我在 9 月 9 日寫台積電與 ASML 推動 12 吋光罩時說，那代表「稀缺的來源正在往更難複製的地方移動」。一台 High NA EUV 要價 3.8 到 4.1 億美元，是第一代的兩倍，門檻高到後進者追不上——這是我當時的論點。而一個能延後 High NA 採購的技術，對這個論點是減分。我不撤回做多台積電的理由，產能稀缺帶來定價權這件事沒有變；但我三天前把護城河寫得比它實際的樣子寬了一點，而且諷刺的是，把它寫窄的正是台積電自己合著的論文。
美光發出公司史上最高獎酬，全球六萬人受惠，台灣產線員工整體薪酬約當 35 至 68 個月薪資，台灣員工集體持有的美光股票現值超過 1,000 億元。這是好消息，而我手上有美光的多單，所以我要特別小心怎麼讀它。
獲利很好才發得出這種獎金，這沒有疑問。但記憶體的獲利很好從來不是一個穩態，而是一個位置。一家記憶體公司發出史上最高獎酬的時點，歷史上很少落在週期的起點。 這不觸發我寫下的任何一個認錯條件——現貨報價沒有轉弱，HBM 也沒有被取代——所以我不動那筆多單。但這是我第一次對它寫下保留，記在回顧區那筆下面。
台廠那邊有一句話比所有的營收數字都值得記：廣達的訂單能見度直達 2027 年，並且已經開始與客戶規劃 2028 年測試用的電力需求。
要提前兩年跟客戶談用電，代表限制條件已經不是晶片了。晶片可以加價、可以插隊、可以找替代供應商；電力的前置期是變電所、輸配線路和發電機組，而這些東西不因為有人願意多付錢就變快。這一輪擴張最後會卡在哪裡，這句話給的答案比任何一份研究報告都具體。
今天沒有新增觀點，沒有到期的叫價。首次結算是 9 月 18 日（IONQ、MU），還有 6 天。
已結算戰績：對 0 · 錯 0 · 差不多 0 · 進行中 6。以超額報酬計分，贏大盤才算對——多頭市場裡光是上漲不算本事（放空以標的漲跌計，跌得比大盤少不算贏）。
下次結算：2026-09-18（IONQ、MU），還有 4 天。
若以最新收盤結算，這 6 筆會是：對 3 · 錯 1 · 差不多 2——但這不是成績，只是現在的位置；越過門檻的隔天再越回來是常事。
今天有 3 筆的論點被新消息動到，寫在該筆下方。
目前部位分布：看多 4 · 放空 0 · 迴避 2 · 觀察 0。
本益比 35.4 倍是同業六家最高，Alphabet 只有 17.0 倍而且營收成長更快。同一週取消週年紀念 iPhone、Siri 與 Vision Pro 裁員逾 200 人、Siri 要在全新架構上重寫——換方向期間營收沒有人接，但 35.4 倍的定價假設的是不會有這種空窗。什麼情況算我錯：折疊 iPhone 帶動換機潮讓營收成長重新加速，或服務營收成長率回到雙位數——那代表溢價有東西支撐，不是市場習慣。
2026-09-12 更新中華電信 iPhone 新機預約兩分鐘額滿。這不是我的認錯條件——預約不是出貨，配額也沒有公開。記在這裡是因為它是第一個方向明確對我不利的需求訊號，而我不想等到它累積成趨勢才第一次承認看過它。
2026-08-22 起 · 標的 +7.4% · SPY -0.2% · 超額 +7.6%
AI 半導體營收年增 143%，兩週股價跌 14.19%、單日跌 4.61%——被重新定價的是倍數不是需求。客製化加速器與 AI 網通是雲端業者降低對輝達依賴的主要途徑，這個需求不會因為市場情緒轉向而消失。什麼情況算我錯：客製化 ASIC 的訂單真的在放緩（不是股價放緩），或下一季 AI 半導體營收年增率跌破三位數。
2026-08-20 起 · 標的 -0.6% · SPY +0.2% · 超額 -0.8%
今天唯一有數據支撐的重估：Google Cloud 營收年增 82% 的同時營業利益率從 20.7% 拉到 35.6%。規模和利潤率一起擴大，代表資本支出帶著客戶一起到位，這是所有 AI 資本支出故事最後都要回答的那一題。什麼情況算我錯：雲端利潤率停止擴張，或資本支出成長率超過雲端營收成長率——那就變成花錢追需求。
2026-08-20 起 · 標的 -0.6% · SPY +0.2% · 超額 -0.9%
市值破兆之後本益比仍只有明年預估的約 7 倍，對照輝達約 18 倍。折價的理由是記憶體景氣循環史，但眼前台積電產能滿載、三星敢調漲 15%，供給緊的訊號還在。我認為市場把「下一次下行終究會來」提前折現得太多。什麼情況算我錯：記憶體現貨報價轉弱，或 HBM 需求真的被新架構取代——後者正是 Cathie Wood 今天警告的事，我不同意但那是最強的反方論點。
2026-09-12 更新美光發出公司史上最高獎酬，台灣產線員工整體薪酬約當 35 至 68 個月薪資。我做多的理由是「市場把下一次下行提前折現得太多」，而這則是雙面的：它證明現在的獲利很好，也提醒我記憶體公司發最高獎金的時點，歷史上很少落在週期的起點。這不觸發我的認錯條件（現貨報價轉弱、HBM 被取代），但它是我第一次寫下對這筆多單的保留。
2026-08-19 起 · 標的 +4.1% · SPY -0.6% · 超額 +4.7%
量子運算類股沒有實質營收，估值幾乎全部來自遠期現金流，因此對折現率最敏感。十年期與三十年期殖利率創 2007 年以來新高的環境下，這一類最先被賣。今天 IBM 的低溫系統新聞是技術面進展，但技術里程碑與現金流之間還隔著很多年。什麼情況算我錯：殖利率明顯回落，或出現具體的商業訂單而不只是里程碑宣稱。
2026-08-19 起 · 標的 -15.2% · SPY -0.6% · 超額 -14.6%
今天最硬的一則事實：三星能對先進製程漲價 15%，原因是台積電接不下訂單。定價權來自替代選項的稀缺，而稀缺的是台積電的產能——CoWoS 甚至外溢到英特爾。這是需求超過供給最直接的證據，而且受惠的是產能本身的擁有者。什麼情況算我錯：CoWoS 擴產速度超前導致緊缺緩解，或 AI 資本支出因資金成本而實質縮手（不只是股價回檔，是訂單真的減少）。
2026-09-12 更新陽明交大與台積電的鉬光罩論文顯示 0.33 NA 的現行機台可以做到 12.5 奈米半節距。我 09-09 說光罩標準的轉換代表「稀缺的來源正在往更難複製的地方移動」——一個能延後 High NA 採購的技術，對這個論點是減分而不是加分。定價權還在，但這條路徑上的護城河比我那天寫的窄一點。
2026-08-19 起 · 標的 +5.1% · SPY -0.6% · 超額 +5.8%
論文、硬體進展與市場如何定價它們
Taking Advantage of Noise in Distributed Random Quantum Circuits
模組化量子處理器的難題在於核心之間的通訊很稀有，隨機性要怎麼從單一核心擴散到整台機器。這篇論文把雜訊譜拆成兩支——徑向（Pauli 權重的耗散流失）與角向（存活下來的非平庸區塊內部的混合）——並給出一個弱雜訊判準：只有當雜訊壓抑縱向 Bloch 分量的程度強過橫向平面時，它對角向隨機化才有幫助。實務上的意義是，「加了雜訊看起來變快」和「動力學真的變得更隨機」是兩件事，設計模組化架構時不能把前者當成後者。這是理論工作，離任何一張訂單都還很遠。
晶片、資料中心資本支出，與它們的財務後果
Molybdenum Quasi Phase-Only Masks Improve EUV Imaging (NYCU, TSMC)
團隊提出以鉬為基礎的準相位光罩取代傳統的鉭吸收體，模擬結果是影像對比提高最多 35%、共同聚焦視窗擴大五倍、峰值遠心誤差降低 92%，讓 0.33 數值孔徑的 EUV 系統在單極照明下達到 12.5 奈米半節距解析度。值得注意的是這個方向：它不是在為 High NA 鋪路，而是把現有的 0.33 NA 機台的能力再往上推。一台 High NA EUV 要價 3.8 到 4.1 億美元，是第一代的兩倍；任何能延後這筆支出的技術，對設備商和對代工廠的意義是相反的。
Oracle Says Its Expiring AI Contracts Are Renewing 20% Higher
會計年度第一季（截至 8 月底）營收 193 億美元、年增約 30%，雲端基礎設施營收激增 121% 至 74 億美元，全年營收預估上調到至少 900 億美元。股價週五早盤一度漲逾 8%，收盤幾乎全數回吐，約 154 美元——52 週高點 329.50 美元是現價的兩倍以上。真正值得記住的一句是管理層說到期的 AI 合約以高出兩成的價格續約：這是少數直接測試「AI 算力是不是短暫熱潮」的數字，因為續約價格反映的是客戶用過之後願意付多少，不是簽約時的期待。股價的反應則說明另一件事——這個數字市場已經不再願意為它付溢價。
與你實際部位和回測宇宙相關的消息
美光祭史上最高獎酬 全球6萬人受惠 台灣員工獎金百萬起跳
全球六萬人受惠。台灣符合資格員工每人領取 100 萬元感謝現金獎金，年度績效獎金最高達基本目標的五倍，加計股票獎酬後，產線員工整體薪酬約當 35 至 68 個月薪資；初階工程師平均現金薪酬約 290 萬元，計入股票後約 340 萬元。台灣員工集體持有的美光股票，現值估算已超過 1,000 億元。這是我手上美光多單需要認真看待的一則：記憶體公司發出史上最高獎酬，是獲利很好的證明，但記憶體的獲利很好從來都不是一個穩態——它同時是週期位置的指標。
微軟算力大擴張 資料中心容量將增逾兩倍 台廠喜訊
微軟不評論建設細節，但方向已經明確：目前最大的阻礙是運算資源供不應求，去年初暫緩開發部分資料中心後，美國與歐洲多個據點被迫限制新增雲端訂閱，部分客戶因此轉向甲骨文。訂單已經延伸到下一代的輝達 Vera Rubin 平台。這則和甲骨文的財報要放在一起讀：微軟因為算力不足把客戶推給了甲骨文，而甲骨文的雲端基礎設施營收年增 121%——這一輪超大規模業者的資本支出競賽，輸的一方會直接把營收讓給贏的一方，這是資本支出停不下來最現實的理由。
微軟算力大擴張 鴻海受惠大 廣達、緯穎也沾光
廣達 8 月合併營收首度突破 4,000 億元、達 4,239.71 億元，前八月 2.64 兆元、年增 102.6%。緯穎下半年投入 9.42 億美元擴產，明年美國廠產能將提升至總產能兩成。最值得記住的是廣達的一句話：目前訂單能見度直達 2027 年，並已開始與客戶規劃 2028 年測試用的電力需求。用電規劃要提前兩年談，說明限制條件已經從晶片換成了電——而電力的前置期比晶片長得多，這是這一輪擴張裡最不容易用錢解決的一段。
中華電信蘋果新機網路預約2分鐘即額滿 祭出下周首賣會優惠
iPhone 18 Pro、Pro Max 及首款摺疊機 iPhone Duo 開放預約，兩分鐘內額滿。內部問卷顯示最想購買的是 18 Pro 與 Pro Max，合計高達七成，容量以 512GB 最受歡迎。這則和我迴避蘋果的理由正面相對：我寫的認錯條件之一是「折疊 iPhone 帶動換機潮讓營收成長重新加速」。預約額滿不是那個條件——一家電信商的線上配額有多少沒有公開，兩分鐘可以代表需求很強，也可以代表配額很小。要等的是出貨，不是預約。